本期投资提示：
一季度供给增速放缓，客座率保持稳中有升。因春运错峰影响，3月各航司客座率均出现大幅下跌。而从一季度整体情况来看，各航司座公里（ASK）增速均出现小幅回落，其中中国国航与春秋航空ASK增速分别大幅回落4.03PT与8.13PT，供给增速在时刻不断收紧前提下难以在高位维持。从客座率角度来看，一季度各航司客座率均呈现稳中向上走势，其中ASK下降最为明显的春秋航空客座率大涨3个百分点。短期内737-MAX8缺口难以弥补，供给增速放缓仍是大概率事件，供需改善进程仍将持续。
国内需求短期承压，静待宏观利好传导。从不同区域来看，一季度各航司国内航线在供给降速背景下客座率仍明显弱于国际与地区航线，表明短期国内需求确实存在压力。受购票周期影响，一季度更主要受到四季度需求影响，在四季度宏观偏悲观前提下一季度旅游与商务需求受到明显抑制，票价与客座率相应承压。而宏观环境在一季度已逐步回暖，预计航空需求在二季度将逐步改善，供需缺口将持续拉大，利好今年航司客座率与票价双提升。
油价汇率拐点已过，一季度已至业绩底部。3月底布伦特原油价格在地缘政治等多因素影响快速上涨，从63美元/桶高位快速上跳至71美元/桶附近。但回顾2018年油价走势不难发现2018年4月原油价格开始暴涨，快速突破75美元/桶等整数价格，因此截至目前同比油价仍在下跌，利好航司成本改善。年初至今人民币汇率升贬互现，1月至今整体升值1.90%，与去年相比升值幅度小，因此一季度汇兑收益可能不及同期，三大航业绩持平可能性较大。但之前我们即强调，从长期来看油价与汇率均会维持中性，而决定盈利能力的仍将是供需关系的逐步改善。2018年二季度起油价、汇率等成本基数快速抬升，侵蚀基本面改善利好，而今年二季度油价暴涨与汇率大幅贬值概率均较低，业绩一季度见底后随后季度即将迎来快速反弹。
737MAX短期难复飞，供给缺口逐季增大。3月10日埃塞俄比亚航空发生空难，随之波音宣布全球范围内停飞737-MAX8机型。从目前事件处理进程来看，操作系统短期内难以完美解决，十一之后国内航司才能复飞737-MAX8概率较大。737-MAX8已是波音主力机型，停飞期间国内航司飞机引进受到严重影响。进入旺季后供给缺口预计将更为明显，供需失衡下票价进一步抬升，航司业绩有望迎来爆发。
投资建议：重点推荐中国国航。中国国航座公里收入已转跌为涨，旺季开始座收出现增长，盈利能力逐步恢复，成本压力缓解后业绩弹性有望快速释放，同时国航作为民航业第二批混改试点单位，混改计划已落地，未来运营效率有望明显提升。
风险提示：宏观经济下滑，油价大幅上升，人民币汇率贬值，空难等突发安全事故。
